以史为鉴：美联储开始加息，对股市意味着什么？

资本市场预计美联储今年会更积极地加息以对抗通胀。基本共识已从今年的三次加息提高到四次，甚至不排除3月份一次性加息50个基点的可能性。

与此同时，欧美股市等风险资产在新年伊始大幅下跌，欧美主要国家国债收益率飙升。两年期和十年期美债收益率双双重回疫情前两年高位，德债收益率试图突破0，为2019年5月以来首次。

截至周二收盘，标准普尔 500 指数在两周多的时间内下跌了近 4%，道琼斯指数今年下跌了 2.7% 或近 1,000 点。以科技股为主的纳斯达克，不仅抹去过去三个月的涨幅，今年已经跌超7%，跌幅超过1100点，还首次收于200日均线下方自 2020 年 4 月以来的时间。美国股市是自 2016 年以来最糟糕的新年开局，也是至少 30 年来第三糟糕的开局。

高盛首席美国股票策略师大卫科斯汀指出，由于市场普遍预计美联储将在 3 月开始加息周期，股市投资者应为未来几个月相对低迷的回报做好准备。在过去几个美联储加息周期中，标准普尔指数在首次加息后的三个月内平均下跌 6%。然而，在第一次加息后的六个月内，回报率将变为正值，达到 5%。

他发现，美联储加息周期的开始往往在经济中表现强劲，这有助于提振材料、工业和能源等周期性板块的股市表现，而价值股在首次加息前后的几个月内也表现出色. 高利润率或资产负债表强劲的优质股票在加息前的强劲经济环境中表现不佳，但在首次加息后的几个月内表现优于大市。同时，估值高的成长股往往是首次加息前后六个月表现最差的股票。

目前，超过三分之一的纳斯达克成份股已从 52 周高点下跌至少 50%，深陷熊市。估值高的科技股压力巨大。FAAMNG 全明星组合今年已下跌超过 5%。成长型股票受到美国债券收益率飙升的拖累，iShares S&P Growth TF (IVW) 1 月份迄今下跌超过 7%。生物科技股受到重创，今年 iShares Biotech ETF (IBB) 下跌超过 12%。非必需消费品表现不佳，SPDR S&P Retail ETF (XRT) 今年已下跌超过 9%。旗舰基金ARKK、Game Station和AMC Cinemas，牛皇后“木姐”的旗舰基金等去年持有集团股票的散户，今年以来均下跌近20%。

券商 Wedbush Securities 董事总经理史蒂夫·马索卡 (Steve Massocca) 表示，年初股市的波动将削弱科技股和成长股的部分动力。这些高价值投资在资金便宜时表现良好，其中一些估值现在势必会被重新评估。. 但这种“降温”虽然困难重重，但最终将利好股票，他预计价值股今年将继续跑赢大盘。

年初的市场天平确实向价值股和周期股倾斜。标普500指数的能源板块（XLE）累计上涨近17%，排名第二的金融板块（XLF）涨幅超过2%。在银行股开季报并下跌之前，截至上周五，它们在年内已经上涨了10%以上。4%，标准普尔的其他九个板块今年要么持平，要么更低。iShares S&P Value ETF (IVE) 一度上涨超过 1%。

《华尔街日报》在一个多月前就提到，如果市场预期正确，美联储将在今年上半年开始另一个紧缩周期。根据历史经验，美联储在一个周期内首次加息后，将在两到三年内对经济和金融市场产生影响。

德意志银行研究部回顾了美联储自 1955 年以来的 13 个单独的加息周期，发现从第一次加息开始，加息第一年的经济增长通常保持强劲，通胀持续上升，股票持续上涨，信贷收紧，债券继续上涨 收益率曲线趋平；到第二年，经济增长开始放缓，股票趋于平稳，信贷开始扩张，债券收益率下降，平均在 3 到 3.5 年后出现衰退。这意味着从 2023 年起，美国经济停滞的可能性将继续增加。

在资本市场上，加息周期开始后，股指和债券收益率也有类似的变化，通常在第一次加息后九个月到一年开始回落。标普大盘在加息周期的第一年趋于稳健增长，平均回报率7.7%，但周期开始后9-10个月的平均回报率并不为正；紧缩周期开始 253 回报在几天后开始下降，但指数在紧缩周期的两年后开始上升。10年期美国国债收益率在加息的第一年平均上涨超过111个基点，第二年和第三年下跌。

财经媒体 MarketWatch 使用道琼斯 1989 年的数据得出了类似的结论，即美联储加息期间，道琼斯指数的整体平均回报率接近 55%，而标准普尔 500 指数的平均回报率为 62.9%美国加息对美元指数的影响，纳斯达克的平均回报率为 102.7%。与此同时，美联储降息也带来了股市的强劲上涨。道琼斯指数平均上涨 23%，标准普尔指数上涨 21%，纳斯达克指数平均上涨 32%。这种差异可能是因为降息往往发生在经济疲软时期，而加息则发生在经济过热时：

“但可以肯定的是，在经济正在经历 1970 年代式恶性通货膨胀的时期，很难看到股市表现出色。”

投资银行Evercore ISI首席股票、衍生品和量化策略师朱利安·伊曼纽尔指出，美联储主席鲍威尔推翻了“通胀是暂时的”的观点，承认高通胀比最初预期的更为持久，给市场带来了一些不确定性. 尽管投资者正准备迎接美联储为对抗通胀而采取的积极应对措施，但对于央行将采取什么行动以及后果如何，仍有很多不确定性，这也是市场初期剧烈波动的主要原因之一年。

摩根士丹利资产管理公司全球固定收益宏观策略主管 Jim Caron 和 BMO 美国利率策略主管 Ian Lyngen 均认为美国加息对美元指数的影响，股市对美国债券收益率的快速上涨感到不安，投资者不确定如何快速利率将上升。以及它将在哪里见顶，因此美联储下周来自 FOMC 的信号将非常重要，并将在 3 月会议之前决定风险资产的表现。如果美联储出现鹰派迹象，甚至意外提前加息，10年期美国国债收益率可能迅速升至2%，股市将继续暴跌。

高盛策略师Ben Snider上周表示，预计美联储将在3月开始加息周期，2022年加息4次，2023年加息3次，2024年加息3次。他警告称，市场对明年和明年加息次数的预期似乎偏低，暗示投资者必须在加息周期前寻找更优质的股票：

“在最近的加息周期开始时，价值股的表现普遍优于大盘。具有良好资产负债表和高资本回报率等优质属性的股票在首次加息前往往跑输大盘，但在加息开始后的几个月内表现优于大盘。”

Evercore ISI 的 Emanuel 同意，2022 年的最佳投资策略是分别查看股票指数中的每家公司，看看它们如何管理持续的不确定性，以及它们是否能够严格管理费用和成本。总体而言，今年的市场走势可能取决于美联储能否成功控制通胀以及疫情对经济的影响。