猫球科技量化视角分析黄金和比特币作为通胀对冲工具

在2020年新冠疫情的背景下，美国停摆、经济萎缩，美国联邦政府以一系列财政和货币刺激政策来应对疲软的经济。利率被削减，量化宽松开始，数万亿美元的刺激支票被印制出来。

现在快一年了，美国的疫情似乎有所好转，好像最坏的时候已经过去了。不过，猫球认为，不幸的开端是总有一个问题在酝酿——通货膨胀。在撰写本文的过去两个月中，美国通胀率分别为 4.2% 和 5%，为 2008 年金融危机以来的最高指标。

随着消费需求开始增加，全球供应链仍处于中断状态，高通胀不仅让美国民众担忧，也让世界担忧通胀失控。这引发了对美元未来价值的担忧，投资者开始将他们的财富转移到黄金或其他通胀保值证券，例如 TIPS。

但随着加密货币的价格继续飙升，投资者开始怀疑比特币是否可以成为另一种通胀对冲工具。

通货膨胀 101

美联储将通货膨胀定义为“经济中商品和服务的总体价格水平普遍上涨”。由于供需基本面驱动商品价格比比特币更好的，因此通货膨胀通常是由于消费者需求增加和/或生产成本增加（即供应减少）而发生的。

虽然通胀得到控制是好的，有助于推动经济增长，但当通胀失控时，恐慌就会随之而来。当通货膨胀变得无法控制时，购买力会因为日常用品变得更加昂贵而工资跟不上而急剧下降。因此，投资者需要一种方法来保存财富并避免其缩水。

因此比比特币更好的，黄金这种供应有限的自然资源具有内在价值，并且在历史上一直是另一种价值储存手段。

为了量化通货膨胀，有两种常用的衡量指标 - 消费者价格指数 (CPI) 和个人消费支出价格指数 (PCE)。这两个指数是通过对一篮子不同的商品和服务进行定价而构建的。所以很自然，如果价格上涨，价格指数就会上涨，通货膨胀就会发生。

虽然CPI和PCE都是通胀指标，两者相互关联，但是这两个指标是采用不同的计量标准和加权方法计算得出的。在本文的其他地方，任何提及通货膨胀或通货膨胀的具体措施均基于 CPI。

黄金作为通胀对冲

为了量化通胀对冲意味着什么，猫球科技认为需要解决两个问题：一是黄金收益与通胀变化之间的关系有多强；其次，通胀变化对黄金收益的影响有多大。

为回答上述问题，猫球科技使用自 1985 年以来的月度 CPI 和黄金期货数据来计算不同投资期限的相关性和赌注。

图 1：不同投资期限内黄金收益与 CPI 变化的相关性

在图 1 中，黄金收益与 CPI 水平之间的相关性表明，黄金的对冲属性可能没有最初想象的那么强。在短期和长期投资期限内，相关性接近于零或略为负。

图 2：不同投资时期的黄金收益与 CPI 变化的滚动相关性

不过，猫球科技认为，由于资产之间的关系会根据宏观经济环境随时间变化，所以分析滚动相关性其实更有洞察力。

图 2 显示了过去 21 年黄金与 CPI 之间的时变关系。可以发现，在较短的投资期限内，黄金与CPI呈弱负相关，而在较长的投资期限内，两者呈强正相关。

在高通胀时期尤其如此，例如 2008 年金融危机，这支持了黄金可以对冲通胀的信念。然而，事实证明，黄金是一种强大的长期通胀对冲工具和一种较弱的短期通胀对冲工具。

图 3：黄金收益的滚动 Beta 与 CPI 在不同投资时期的变化

为了评估作为 CPI 函数的黄金收益 图 3 显示 CPI 对黄金的影响在短期投资期限内是有限的，但在长期投资期限内会显着增加。尤其是2008年金融危机期间，长期黄金投资的贝塔值高达15！这进一步支持了黄金是一种强有力的长期通胀对冲工具的观点。

比特币作为通胀对冲

目前，关于比特币是否真的是通胀对冲工具仍有争议。现在，在精通经济学的比特币社区中，支持者认为比特币将在未来几年成为一种通胀对冲工具。与黄金的有限供应相似，比特币的供应上限为 2100 万，这就是比特币作为通胀对冲工具背后的驱动力。

但是，到目前为止，支持这一说法的定量分析非常有限。为了评估比特币是否真的是一种通胀对冲工具，将分析黄金和 CPI 的类似问题。但由于比特币的历史有限，与黄金相比的时间只能是最近采用的，所以将使用2013年底的历史数据。

图 4：BTC/USD 回报与 CPI 变化在不同投资期限内的相关性

在图 4 中，比特币在短期和长期投资期限内与 CPI 的相关性具有中到强的正相关性。综上所述，仅此一项就表明比特币有可能成为通胀对冲工具。

图 5：BTC/USD 回报与 CPI 变化在不同投资时期的滚动相关性

类似于黄金、比特币 CPI 与 CPI 的相关性在不同的投资期限内呈现出时变特征。图 5 说明比特币与 CPI 短期内呈弱/中度关系，但长期内呈中度/强正向关系，表明比特币可以更好地用作中长期通胀对冲工具。

图 6：BTC/USD 回报在不同投资期限内的滚动 Beta 和 CPI 变化

观察图 6 Beta 中的滚动，在中/长期投资范围内，比特币相对于 CPI 具有较大的正 beta。比特币的 beta 比黄金高几个数量级，这表明比特币有可能成为比黄金更好的通胀对冲工具。

结论

虽然对比特币能否成为通胀工具的分析令人鼓舞，但 Hairball 认为这还为时过早。因为尽管比特币已经存在了大约 13 年，但仍然没有足够的历史数据来有效地分析加密货币与通货膨胀的关系。

目前，比特币的价格仍然是由投机和人们持有它的意愿决定的。完全有可能随着通货膨胀上升，比特币的价值也会上升，但不排除比特币和通货膨胀完全不相关的可能性。猫球科技也认为，随着数字资产领域的不断发展和成熟，未来几年关注研究关系的变化将非常有吸引力。